申銀萬國發布了一份投資研究報告，評級為33，360買入。
事件：4月22日晚間，顧靖酒廠發布12年一季報，公司實現營業收入13.19億元，同比增長40.1%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.56億元，折合EPS 1.017元，同比增長53.2%。
投資與估值：一季報略低于市場預期，但短期調整有利于長期可持續增長，看好公司發展潛力。預計12-14年EPS分別為3.513元、5.140元、6.998元，同比增長56.2%、46.3%、36.2%。目前股價對應12-14PE的25.3倍、17.3倍、12.7倍25.3年內高點目標價109元，對應12pe的31倍、13pe的21倍。維持買入評級。
關鍵假設：12-14年，假設公司高檔白酒收入分別增長60.08%、44.9%、36.64%，中檔白酒收入分別增長32%、25%、20%。
與公眾的理解不同：(1)顧靖酒廠一季度收入增速略低于市場預期。但考慮到公司整體調整時間尚短，宏觀經濟放緩背景下消費疲軟，我們認為不宜過多糾結于短期增速。2007年，新領導班子上臺，公司大刀闊斧改革，提出了“回歸振興”的發展戰略。2008年，新產品原漿上市。到目前為止，全面調整才4年，公司的營銷和管理剛剛步入正軌。受宏觀經濟影響，今年消費需求不旺，顧靖酒廠收入增速高于全省平均水平實屬不易。1-2月，安徽省66家規模以上白酒企業實現銷售收入36.74億元，同比增長26.03%。(2)在長期可持續發展的指導下，在當前安徽激烈的競爭環境下，公司繼續保持高投入，一季度銷售費用率同比上升4.4個百分點。1-3月公司加大促銷、廣告、人工費用，銷售費用率達到27.5%。好在管理費用得到了很好的控制，費用率下降了6.2個百分點，從而帶動凈利潤率上升了1.7個百分點。我們贊同有效的費用投入，這是提升品牌力和渠道力的必要支出。預計未來兩年銷售費用率仍將保持高位。(3)短期內，省內市場仍將處于激烈爭奪階段，但隨著消費升級，公司的品牌優勢將逐步顯現。安徽省白酒競爭激烈，大品牌占據不同價位段，但支撐150元以上價位的地產品牌屈指可數。2011年，公司原漿及以上產品五年快速增長，逐步擺脫150元以下的價格競爭。2012年，公司重點升級為8年原漿，傳播力度和營銷人員考核向8年原漿傾斜，希望提升300元以上產品占比(2011年僅為10-20%)，拉開與地產品牌的絕對距離。(4)公司穩扎穩打，不斷調整優化營銷、管理等系統能力，百億銷售目標有望提前實現。該公司制定了2015年100億元的銷售目標。按產品細分，年份原漿占60%，優雅型占20%，老貢酒占20%。按區域細分，省內占比50%，省外核心市場占比30%。為此，公司采取了結合當地情況的分步快速復制策略，逐步突破核心市場。
股價表現的催化劑：下半年估值切換；銷量增長在3、4月份放緩后，第三季度再次加速。
假設風險：公司的銷售增長將受到e
