作者：林洛栩
出品：全球財說
在上市公司理財、炒股虧損嚴重的情況下，又一家酒企斥巨資理財。是自身資金太充裕，還是膽子大？
股價暴跌，巨額理財沒有回購分紅，股息率只有0.57%。5月17日晚間，山西汾酒（600809. SH）發布公告稱，擬使用不超過200億元的閑置自有資金購買安全性高、流動性好、風險低的結構性存款，可滾動使用，期限為一年。
山西汾酒表示，此舉主要是為了提高資金使用效率，增加利息收入。
財務數據顯示，2021年末，山西汾酒交易性金融資產期末數為60.31億元，占總資產的20.13%，而2020年該項目為零。山西汾酒表示，主要是購買結構性存款增加所致。
至2022年3月31日，山西酒鬼酒貨幣資金降至12.85億元，交易性金融資產增長139.29%至144.31億元，增幅較大。
Wind數據顯示，自2022年1月1日以來，共有844家上市公司認購了理財產品。其中，產品數量最多的創業板公司威科科技持有133款理財產品，江蘇國泰認購金額高達148.03億元。
雖然利用自有資金理財是上市公司的常用手段，但山西的豪飲還是引來了部分投資者的不滿。
畢竟山西汾酒在二級市場表現不佳。截至5月18日，收于258.19元/股，年內跌幅18.24%。
受益于此前的“吃藥喝酒”行情，山西白酒在2021年6月7日達到了503元/股的歷史最高價，也就是說一手價格超過了5萬元。
隨著2021年7月分紅除權轉讓，山西汾酒52周最高價定為380.77元/股(復權前)。然而，不到一年，2022年4月11日，山西汾酒達到52周最低價228.68元/股，股價跌幅超過150元的。
投資者不禁感嘆，山西汾酒200億元的理財遲遲不肯回購其股份，股價可能還沒有見底。
畢竟時間會拉長。白酒股爆發前，2020年初山西汾酒股價不足60元/股。如果把股價拉長，2018年和2019年都會在30-40元線徘徊。
山西汾酒2019年3月28日實施的股權激勵價格僅為19.28元/股，首次授予的股權數量為568萬股，授予的激勵對象數量為395人。
數據顯示，截至2022年3月31日，山西汾酒共有323家持股機構，其中基金303家，而這一數字在2021年末高達1071家，基金持股占流通股的比例也從15.48%降至12.89%。
不回購可以分紅，但是力度同樣讓人失望。
山西汾酒公告稱，擬于2021年向全體股東每10股派發現金紅利18元(含稅)。
以2021年末總股本計算，現金分紅總額約為21.96億元，占當年歸屬于凈利潤的41.33%。本次分配后，未分配利潤余額約為81.01億元，余額留存以后年度分配。
雖然10派18元似乎很多，與山西汾酒相比，其高股價是九毛。
根據Wind的數據，2021年分紅的股息率僅為0.57%，分紅率也從2019年的40.46%下降到2020年的5.66%。
在投資實踐中，股息率是衡量企業是否具有投資價值的重要標尺之一。據不完全統計，以2021年每股分紅金額和年底收盤價計算，振東藥業的股息率高達32.97%。
《全球財說》的數據顯示，與同行業上市公司相比，龍頭企業貴州茅臺和五糧液分別為1.06%和1.36%，同為白酒第三競爭對手的洋河股份和瀘州老窖股份的股息率分別為1.82%和1.28%。
與此相比，股息率為0.57%
不得不提的是，洋河股份一度陷入信任危機，初嘗甜頭后一發不可收拾。2021年，洋河股份信托理財金額為127.34億元。隨著雷爆震驚市場，其年末未償余額已降至20.83億元，呈現“回歸正道”之勢。
至于山西汾酒之后的理財之路如何走，我們將繼續關注。
瘋狂擴張渠道囤貨壓貨是什么情況？如果銷量是奇數，還堅持擴產，山西汾酒的表現如何？
數據顯示，2019年至2021年，山西汾酒分別實現營業收入118.93億元、139.90億元和199.71億元，同比增長25.92%、17.63%和42.75%；實現凈利潤19.69億元、30.79億元和53.14億元，同比增長30.65%、56.39%和72.56%。
雖然業績增速遠低于股價上漲速度，但數據確實增長亮眼，2021年山西汾酒正式逼近200億營收大關。
從20歲開始
16年起山西汾酒一直保持高速增長，期間雖受疫情影響，但在2021年回暖明顯，那事實真的是這樣嗎？山西汾酒的業績狂飆，主要與打開全國渠道、大量招攬經銷商有很大關系。
2021年年報顯示，截至年末山西汾酒的省內經銷商為728家，期內增長83家；省外經銷商為2796家，期內增加545家。
回溯至2018年，山西汾酒省內經銷商為628家，省外經銷商僅為1726家。
隨著經銷商幾何式增長，山西汾酒也投入大量銷售費用用以招商。2021年，山西汾酒的銷售費用高達31.60億元，較2020年的22.76億元再度增加。
據相關媒體稱，“對于中小經銷商而言，只要成為汾酒經銷商，就需要提前打款，且打款后的到貨時間還不能保證”。
這直接體現在應收賬款融資中，2021年年末，山西汾酒應收款項融資高達44.12億元。
應收賬款融資是以自身應收賬款轉讓給銀行并申請貸款，山西汾酒并不缺錢且現金流非常優秀，此舉便十分可疑。這或與山西汾酒為扶持經銷商，一定程度加大賒銷享受賬期優惠有關。
作為年報亮點之一，便是山西汾酒的合同負債。2021年，山西汾酒的合同負債為73.75億元，同比增長137.40%。
合同負債作為白酒企業的蓄水池，正如山西汾酒所言，增長主要源于預收的貨款增加所致，預收款增加更是直接反映出銷售情況較為樂觀。
但不容忽視的是，推進全國招商和省外經銷商的大增，白酒行業普遍有著向經銷商壓貨的行為。
業內人士稱，“白酒作為消費品，只有到達消費者手上，才能夠算是真正的轉化，并且只有消費者買單，才算是真正實現了市場占領”。
由此來看，合同負債增長也不能單純被視作業績向好，若渠道壓貨嚴重，還會出現價格倒掛等問題，之后渠道去化等問題更難解決。
《全球財說》還發現，山西汾酒的產銷數據并不樂觀。2019年時，山西汾酒還僅是系列酒產銷量下滑；但是至2020年，其旗下汾酒、系列酒、配制酒的產量均出現下滑，系列酒的銷量更是持續下挫。
圖片來源：山西汾酒2020年年報
至2021年，山西汾酒年報中的“產銷量情況分析表”一項，不再按照系列劃分，僅以“酒類”為主要產品進行概括。雖然產銷量都呈增長態勢，但是庫存量同樣攀升明顯。
截至2021年年末，山西汾酒的存貨賬面余額高達81.93億元，較期初的63.57億元攀升明顯。其中，庫存商品為35.77億元。
即便2019年、2020年產銷均呈現下滑趨勢，且2021年存貨明顯上升，但山西汾酒仍計劃擴產。
2022年3月16日，山西汾酒發布公告稱，擬投資91億元建設實施汾酒2030技改原酒產儲能擴建項目（一期），且所需資金全部由企業自籌。
此時擴張時機真的好嗎？渠道打開后口碑又如何？壓貨情況又是否真實存在？這都是一個個尖銳問題。
隨著2021年12月，山西汾酒的“功勛”董事長李秋喜再次卸任，換帥后新掌門人能否破局超越，帶領山西汾酒成功摘得白酒領域的“探花”名號，還需拭目以待。
