(報告監制/作者：證券、薛玉虎、劉、宋英男)
1.濃香型白酒的鼻祖，經過深度改革，經歷了調整，強勢復蘇。瀘州老窖股份有限公司是中國濃香型白酒的典型代表，擁有中國建造最早(始建于明朝萬歷年間1573年)、規模最大、品種最多、保護最完整、持續使用時間最長的窖池群，其中明清以來一直使用的老窖池有1619個。1952年，瀘州老窖在首屆全國品酒會上被評為“四大名酒”，是濃香型白酒中唯一連續蟬聯中國五大名酒稱號的品牌，具有名酒基因。
幾經沉浮，公司于1998年推出超高端品牌國窖1573，2001年投放市場后大獲成功，扭轉了90年代末的頹勢。在白酒行業的“黃金十年”(2003-2012年)，公司憑借覆蓋中、高、低端的完善產品體系、國窖1573的成功運營和營銷模式的創新，實現了連續多年的高速增長。2012年營收規模達到116億元，創歷史新高。但此后行業進入調整期，消費結構在短時間內發生了很大變化。公司產品線冗雜，品牌積累不足，渠道管理粗放。業績大幅下滑。2014年國窖出廠價幾乎減半，品牌力嚴重受挫。
事實上，瀘州老窖股份公司的新管理層在2014年下半年臨危受命，開始了深層次的改革。新的總監和總經理都是來自多年的營銷和管理一線。他們熟悉公司業務，有明確的戰略方向，能從上到下管人，薪酬體系高度市場化，打造了一支戰斗力極強的營銷團隊。新管理層以來，公司對組織架構、營銷模式、渠道體系、產品模式等進行了調整。著力提升品牌力。
2014年以來，公司業績保持較高增速。即使面對疫情，2020年公司仍實現營收166.5億元(同5.3%)，凈利潤60.1億元(同29.4%)。2021年預計實現營業收入203.8億元(下同)，歸母凈利潤78.5億元(下同)，30.7%。根據業績預告，公司營收規模將順利突破200億元。十三五期間，公司對渠道、品牌、產品的梳理基本完成，國窖1573借勢高端需求擴張爆發，帶動業績實現快速增長。
2.高端酒類消費價格上漲，引領行業復蘇第一階段，公司享受發展紅利2.1、 2016-2020 年是行業復蘇以來的第一成長 階段，以高端酒量價齊升為標志.
白酒行業經過2012-2015年的深度調整，從2016年開始進入新的發展周期。不過，這一輪復蘇的邏輯與上一輪不同。2016年以來的回暖不是行業的整體好轉，而是高端和次高端價格的結構性機會，分化趨勢越來越突出。其中，2016-2020年是行業的第一個增長階段，以高端白酒價格上漲為標志。2016-2020年，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖營業收入復合增長率分別為25%、24%、19%；利潤復合增長率分別為29%、31%和33%。
高端酒率先起步，實現高彈性增長的核心原因是：1)低基數上的彈性增長。2012-2015年，行業陷入深度調整。五糧液和瀘州老窖2013-2014年的營收和利潤都是負增長，茅臺2014-2015年的營收和利潤也只是較低的個位數增長。2)成本淘汰升級的動能逐步釋放。2012年后，高端消費開始承壓。經過幾年的調整，它獲得了動力。2016年下半年到2017年春節，無論是高端酒的價格走勢，還是其他高端消費品(奔馳、瑞士表、賭場等)的銷量。)顯示出顯著的恢復。高端葡萄酒實際上享受了前10年的紅利
2000年后，公司向市場推出國窖1573，定位高端酒，緊跟茅臺、五糧液一路提價，確保始終躋身高端陣營。在行業調整期，渠道嚴重受損和品牌價值受挫成為困擾公司的兩大核心問題。新管理層上任后，公司全力打造“雙品牌、三線、五單品”的產品體系，將核心資源集中在國窖1573上。經過壯士斷腕般的調整，國窖順應行業發展趨勢，重新奪回份額，恢復高增長。2019年，國窖銷售收入(品牌加盟公司口徑)正式突破100億元，2020年營業收入突破100億元，銷量突破10000噸，進一步鞏固高端酒前三的地位。
2012年白酒行業進入深度調整期后，國窖1573逆勢而上，失去了市場份額。2012年以來行業深度調整的直接原因是政府需求萎縮，消費回歸大眾，高端白酒需求價格彈性大幅降低，價格上漲極大抑制了銷量，但對塑造品牌力作用不大。毛武被動了
降價搶占大眾市場，而品牌力稍遜的瀘州老窖對行業形勢錯判，逆勢挺 價，導致國窖 1573 自 2013 年開始銷售呈斷崖式下滑。2014 年國窖降價回歸大眾市場，重拾份額：2014 年下半年公司管理層開始糾錯， 于 7 月對國窖 1573 進行降價，降價后國窖 1573 經典裝對經銷商計劃內結算價 為 560 元/瓶，計劃外價格為 620 元/瓶。2014 年 9 月公司暫停國窖 1573 的發 貨，著力去庫存，全年國窖發貨僅 1000 多噸。
2015 年公司調整成效顯著，恢復超預期：2015 年 1 月重啟國窖發貨后，利用春 節旺季實現了銷售回暖，市場回歸明確，預計全年國窖 1573 發貨 2000 多噸， 加上年初消化的庫存，國窖實際動銷或更高；公司全年凈利增幅兩位數，再次超 過收入增速，連續的控量保價清理市場后，主要貢獻利潤的高端酒國窖 1573 實 現大幅的增長。 2016 年國窖動銷已恢復至歷史最高峰：春節期間，國窖再次暫停發貨，控量保 價吸引高端酒經銷商回歸。
2016 年以來，伴隨高端市場的快速擴容以及茅臺價 格的持續上漲，國窖全年動銷規模已基本恢復至歷史最高峰，達 5000 噸（銷售 終端口徑，含去庫存因素，預計公司發貨量在 4000 多噸）。全年報表確認發貨 量預計不足 4000 噸，對應收入 29.2 億元（+89.39%），高端放量帶動整體毛利 率提升 13.0pcts 至 62.43%，利潤端彈性開始加速顯現。
2017 年連續兩次提高出廠價，量價齊升：國窖 2016 年開始強勢恢復，2017 年春節繼續保持高速增長，三月份公司順勢提價至 680 元，量價齊升；上半年國 窖已完成全年任務額的 60%，同比增長約 80%左右，回款額超 40 億元，7 月份 公司發布停貨通知，并年內第二次提高出廠價（計劃內價格上漲至 740 元/瓶， 計劃外執行 810 元/瓶），淡季提價夯實價盤，控量保價思路延續。
2018 年國窖銷量突破 8000 噸（銷售口徑），遠超歷史新高：國窖 2018 年收入 同比+37.2%至 63.8 億元，2015-2018 四年復合增速 63.2%，預計 2018 年銷量 （銷售口徑）已達 8000 噸以上，恢復至歷史高點；同時管理層持續推進國窖高 端品牌打造，通過強化稀缺屬性、瓶貯年份定價提供價值帶動效應（8 月 15 日， 國窖 1573 瓶貯年份酒在中國白酒產品交易中心交易額突破 1000 萬）以及高端 活動贊助等，繼續夯實國窖的品牌高度。
2019 年國窖銷售收入邁入百億規模，小步快走推動價格上行：2019 年公司在高 基數下繼續保持 35%的高增，報表端實現營收 86 億元；公司在 2019 年股東大 會上宣布 1573 單品收入（品牌專營公司口徑）突破百億元，品牌價值強力釋放。 在收入破百億元之后，國窖 1573 也在 2019 年下半年推出計劃配額制和價格熔 斷機制，并通過小幅度、多頻次的“停貨、提價”的方式推動出廠價和批價的穩 步上行，從而緊跟茅臺和五糧液的價格而不被拉開，1573 的批價也由年初的 700 元左右上漲至年底約 800 元。
2020 年國窖報表收入過百億，銷售規模破萬噸，批價繼續上行：疫后公司積極 幫助渠道消化庫存，在 2-3 月取消配額計劃，從 4 月中旬起分地區逐步恢復配額 制。在突破百億規模后，公司 5 月在河南市場開啟全面會戰，作為實現 200 億 元目標的第一步（2020 年國窖酒類銷售公司股東大會提出國窖 2022 年實現銷 售口徑 200 億元+，2025 年突破 300 億元+的十四五規劃）。2020 年國窖營收預 計繼續保持 25%以上增長，銷售規模破萬噸，高端前三的位置更加牢固。同時， 公司繼續采取小步快走的方式推動批價上行，批價由年初的 800 元上漲至 890-900 元左右。
2016 年-2020 年，國窖 1573 保持高速增長（收入復合增速約 39.6%），成為公 司業績增長的主要驅動因素。同時，高端放量使得國窖的收入占比由 2014 年的 不到 20%迅速提升至 2020 年的 65%+，帶動公司整體毛利率、凈利率分別提升 35pct、20pct，利潤彈性加速釋放。（報告來源：未來智庫）
3、 國窖 1573 向上勢能不減，增長潛力仍足3.1、 高端酒基數居于高位，增速換擋，但 1573 在千元價格帶增長潛力仍足
一線高端名酒前期量價齊升已到平臺期，未來將增速換擋，但降速并非需求端 受損，而是高基數下的正常現象。2021 年至今，市場對于宏觀經濟壓力和政策 壓制的擔憂加劇，茅臺、五糧液、老窖 2020 年收入增長環比降速，似乎佐證了 市場擔憂。但我們認為，一線高端名酒增速下降，一方面有 2020 年行業突遇疫 情沖擊的原因；另外更重要的是，高端白酒自 2016 年行業自復蘇以來，已連續 高彈性增長 5 年，高基數下收入/業績已達到平臺期，未來回歸穩健增長是正常 現象，也是大概率事件。同時，業績降速并不代表需求端受損，2020 年疫情爆 發至今，茅五瀘等一線高端名酒終端動銷依然旺盛，預計實際動銷端表現均好于 報表端反饋，我們預計未來高端白酒行業未來仍將以 10%+的增速擴容。
2021 年國窖批價漲幅有限，但依靠放量銷售收入繼續保持高增。即使基數抬升， 公司2021年依然保持較高增長，2021年實現營收203.8億元，同比增長約22.4%。 由于國窖的投資和收藏屬性較弱，多以實際消費為主，這也反映出國窖需求的旺 盛。當前國窖批價維持在 910 元左右，今年批價漲幅有限，一方面受競品和政 策壓制；另一方面，在國窖成為百億元和萬噸級單品后，公司品牌力已實現質的 提升，未來量價平衡操作將更加穩健。對于高端白酒，價格高度代表品牌高度， 品牌高度決定了未來的發展空間，所以價格管理是企業經營的重要一環，公司 近兩年頻繁進行量價調整，相比茅臺和五糧液，國窖的品牌力仍然偏弱，所以采 取小幅、高頻的提價方式，緊跟競品五糧液是最好的方法之一；在提升品牌、增 厚渠道利潤之外，提價也沒有傷害消費者的需求（提價不改業績強勢、終端動銷 旺盛）。同時，行業經過深度調整，酒企對于庫存和價盤的監管意識更強，對于 公司來說，停貨控貨只是保持渠道正常經營的手段，可以讓企業實現良性的可持 續發展。
雖然未來高端白酒增速換擋，但我們依然看好國窖 1573 的成長性。首先，當前 各酒廠紛紛布局千元價格帶，但已形成一定規模、在消費者心中建立品牌認知的 產品卻僅有飛天茅臺、普五、國窖 1573、青花郎等少數產品，競爭格局明朗， 國窖 1573 品牌力仍然突出。2）其次，相比貴州茅臺（2021 年茅臺酒實現營收 約 848 億元，銷量約 3.6 萬噸）和五糧液（2021 年預計五糧液系列產品收入超 500 億元，預計銷量接近 3 萬噸），國窖 1573 基數較低，預計 2021 年收入規模 僅為 140 億元左右（其中高度國窖收入體量預計低于百億元，銷量低于萬噸）， 彈性空間更大。3）國窖在華東、華南市場規模體量較小，參考 2020 年五糧液 東部、南部市場分別實現營收 142、56 億元，我們認為國窖渠道擴張仍有空間。
3.2、 低度國窖充分受益次高端，彈性增長可期
3.2.1、 行業正向第二成長階段轉型，次高端邏輯持續兌現，價格帶向 600 元裂變
目前行業已由第一成長階段向第二成長階段轉型，300-800 元次高端價格帶受益 消費升級進入趨勢性高增長，蘊含更大的彈性機會。整體來看，價位升級依然 是驅動行業增長的核心邏輯，高端酒持續提價打開次高端的價格天花板；經過長 期蓄力后，次高端也進入“階梯式”加速升級爆發的階段，價值龍頭酒企的主動 培育和成熟運作，本輪次高端發展的持續性更強。即使遭受疫情沖擊，白酒行業 價位升級的邏輯也并未改變，次高端持續兌現增長彈性，卡位次高端價格帶的不 同類型酒企均有受益，醬酒和三線次高端品牌酒鬼酒、舍得酒業等酒企顯示出較 強的爆發力；區域龍頭繼續保持穩健經營。2017-2021 年次高端的市場容量已經 由 300 多億元擴容至 700 多億元，我們判斷次高端未來向 2000 億元以上規模擴 容比較確定，成長空間廣闊。
3.2.2、 低度國窖充分受益次高端紅利，規模顯著領跑 600 元價位段， 成為公司又一業績驅動力
低度國窖規模顯著領先 600 元次高端價位段。一線龍頭的次高端價位品牌（如 低度國窖、低度五糧液等）均卡位 600 元左右高線次高端，由于品質過硬、品牌勢能強，近年來在河北、山東、天津等偏好消費低度產品的華北區域迅速放量， 2020 年低度國窖規模預計達到 40 億元+，2021 年低度國窖繼續保持高增，預 計全年收入規模接近 60 億元，與習酒的窖藏 1988、低度五糧液、洋河夢 6+共 同成為 600 元次高端價位段規模顯著領先的大單品。
公司推出瀘州老窖 1952，與低度國窖相互補充，繼續加碼高線次高端市場。2021 年 10 月，公司推出次高端戰略單品瀘州老窖 1952，產品定價 899 元/瓶，繼續 布局 600-700 元左右高線次高端市場；瀘州老窖 1952 度數為 52 度，這也與低 度國窖互為補充，滿足各類消費者的需求，積極填補公司千元價格帶以下的產品 占位。該產品由國窖公司參照 1573 的運作思路打造，是瀘州老窖品牌復興的重 要一環，當前 1952 正處于導入階段，前期以塑造品牌為主，計劃投放 30 多個 城市，預計 2022 年配額任務不高。我們認為本輪次高端的擴容機會確定，且擴 容的發展空間更大、基礎更扎實。未來“全國化品牌和區域強勢品牌并存”的 競爭格局將延續，公司同時布局低度國窖和瀘州老窖 1952，未來將繼續受益于 次高端擴容、價格帶向上裂變、飲酒低度化的行業趨勢，實現彈性增長。
3.3、 中檔酒恢復在途，特曲調整基本到位，期 待成長提速
經過多年打造，公司成功塑造了“國窖”和“瀘州老窖”兩個品牌，并將中低 檔酒集中布局于窖齡酒、特曲、頭曲及二曲四個產品。中高端“瀘州老窖”系 列，依托老窖特曲四大名酒之一的品牌歷史，形成了窖齡酒、特曲等系列。在低 端品牌運營上，公司聚焦頭、二曲系列，博大公司 2019 年收入約 30 億元，接 近歷史高位，公司的品牌梳理和結構提升效果明顯，盈利能力大幅改善；2021 年成立的大成濃香銷售公司則接棒博大，主要負責高光，頭曲、二曲的大光瓶產 品。針對品牌泛濫導致核心產品優勢無法凸顯的問題，公司進行產品的“瘦身計劃”，針對總經銷品牌進行大刀闊斧的清理，公司條碼數從 2015 年的 8700 多個 大幅縮減至 2018 年底的 400 多個，效果顯著。
中檔瀘州老窖系列主要為特曲和窖齡酒兩個品牌，填補了國窖不斷提價留下的 市場空白，夯實了腰部力量。特曲、窖齡酒兩個品牌下集合多個系列產品，終端 價格的全面覆蓋順應市場需求，實現了招商上的跨越增長，但在價格帶覆蓋的同 時，也出現了價格重疊，定位不清晰的問題。2015 年在“大單品”戰略下，瀘 州老窖開始重新梳理腰部產品的價格體系；2016 年至今公司實施多次停貨、控 價，繼續穩固并逐步提高產品價格，并確保渠道環節利潤。
相比之下，窖齡酒表現相對平淡，目前仍處調整恢復期，2021 年預計規模超 20 億元。2011 年推出的窖齡 30 年/60 年/90 年終端價定位分別在 308 元，488 元 和 718 元，實現了對 300-700 元價格帶的覆蓋。但此后管理一度出現問題，一 方面部分地方的窖齡酒竄貨價已與老窖特曲重疊，形成內耗；另一方面，窖齡酒 的市場定位缺乏優勢，同檔類型的競爭者劍南春經過幾年強勢調整，量價恢復較 好。近年來窖齡酒整體規模維持在 15-20 億元水平（銷售口徑），2017 年完成近 15 億元銷售額；2020 年銷售額 20 億元左右；2021 年上半年，窖齡酒銷售額同 比增長 78%，超過 2020 全年銷售額。公司近兩年同樣通過“停貨、提價”的方 式倒逼特曲和窖齡產品的價格上漲，當前窖齡 30/60 批價基本維持在 200-250 元之間。
低檔酒瘦身升級，公司推新布局光瓶酒賽道。瀘州老窖博大公司主要定位中低 價位產品運作，通過放量來貢獻收入，2021 年公司成立大成濃香酒類銷售公司， 主要負責高光、頭曲和二曲的大光瓶酒，并將逐漸承接頭、二曲的運作。公司運 作低端產品一直存在開發品牌過多稀釋品牌、盈利能力偏弱等兩個問題；為此， 公司提出頭曲、二曲大單品戰略，大幅縮減冗余品牌，產品結構改善明顯：一方 面清理盈利能力低的條形碼，另一方面提高頭曲、二曲價格。但整體來看，資源 投入不足、疫情反復等問題仍對低檔酒經營一定影響，新品高光、黑蓋二曲的放 量仍需時間，當前公司低檔產品仍處調整期。但公司品牌力突出，在大眾消費市 場仍有較強的競爭力，在調整到位后預計低檔產品也將實現恢復性增長。
4、 營銷模式持續革新，激勵落地，看好費用率下降，持續兌現業績4.1、 公司營銷模式持續革新，核心在于渠道下 沉、直控終端
在行業進入調整期之前，政務消費是高端白酒消費的核心，核心客戶的消費頻 次高、單次金額高、對價格的敏感度低，而核心客戶基本都掌握在優質經銷商 手中。2006 年瀘州老窖建立“柒泉模式”，在這種制度下成立的柒泉公司指的是 瀘州老窖渠道管理團隊、經銷客戶及其管理團隊共同出資建立的銷售公司。本質 上是一種通過分利快速吸引優質經銷商的大商制。在“柒泉模式”成立后，公司 實現快速成長，一度是白酒行業營銷模式的經典模式。
2012 年行業進入深度調整期，消費結構在政策倒逼下快速改變，政務消費需求 大幅降低，商務及大眾消費成為主流。行業進入擠壓式增長后，柒泉模式下廠 家掌控力較弱的問題也逐漸暴露，公司亟待營銷模式變革。2014 年一季度，公 司窖齡酒和特曲兩個銷售股份公司應運而生，負責兩大系列的運營；2015 年 1 月又成立國窖 1573 品牌專營公司，核心是經銷商控股，公司控制下專營公司自 主抓銷售。
公司以專營公司為載體，整合和搭建資金、決策平臺，整合省級和地級的經銷商， 實現價格體系統一，解決價格倒掛。對于公司產品而言費用投入、價格制定、品 牌維護得到聚焦，運營更加專業。品牌專營公司模式成立至今，公司共形成三類 渠道模式，分別為子公司模式、廠商 1+1、傳統大商的模式，因地制宜進行布局。 營銷改革后各地的渠道模式雖然復雜多樣，但萬變不離其宗，公司改革的核心 在于渠道扁平化，在消費新常態下直控終端和消費者，增強對終端的掌控力。
同時，公司通過三級聯盟體向終端渠道下沉。一級聯盟體為國窖股東聯盟體， 主要吸收全國核心大商入股品牌專營公司，經銷商享受銷售差價、模糊返利和分 紅；二級聯盟體為大區聯盟會，主要吸收大區內核心經銷商入會，會長會根據各 地實際經營情況下達銷售政策，經銷商除了享受銷售差價和返利，還可以享受會 員價；三級聯盟體為國窖薈和區域子公司等，主要吸收當地優質經銷商和核心終 端入股當地銷售子公司（并收取保證金），從而保障終端價盤和庫存的穩定，激 發終端活力，經銷商可以享受銷售價差，模糊返利，配送費及年底分紅（如入股） 的獎勵。經過層層利益綁定，公司有力地保障了營銷政策的落地，實現了渠道 精細化運作。
4.2、 品牌專營公司模式下，公司激勵落地，看 好費用率穩步下行，持續兌現業績
在高端酒企中，公司運用的是銷售費用率較低的品牌專營公司模式，在 2014 年 之前公司的銷售費用率長期保持 10%左右。但自 2011 年以來公司銷售費用率連 續 8 年提升，2019 年達到 26.5%的歷史新高，尤其自 2014 年新管理層上任以 來，費用率更是呈現出加速上升的態勢，這主要有兩方面的原因：一是公司在 2013 年行業危機后逆勢提價，導致動銷減緩、渠道庫存高企，為緩解渠道壓力、 恢復經銷商信心，公司對國窖產品進行了高價回購，產生大量費用；另一方面， 為彌補品牌力的不足，公司堅持高舉高打策略，對渠道和品牌建設進行大量投入。
經過前期投入，我們認為公司部分成熟市場已經邁過高費用投入階段，產品實 現順價后公司主動減少渠道和終端的補貼、返利等渠道費用，并從 2019 年底強 調費用投放性價比的問題，費用優化空間較大。從渠道反饋看，2021 年華北地 區國窖銷售費用率水平由 8-10%降低到 5-8%的水平；華東、華南部分市場也有良性的費用收縮。從報表端反饋看，2020 年公司銷售費用率首次下降 7.9cpt 至 18.6%，2021 年 Q1-Q3 公司銷售費用率同比下降 1.68pct 至 13.7%；與此對應 的，公司 2020 年、2021 年前三季度凈利率水平同比分別增長 6.7pct 和 3.3pct。
2021 年 9 月，公司發布限制性股票激勵計劃（草案），并于 12 月經由瀘州市國 資委審批通過。公司 9 位核心高管平均被授予 7.79 萬股股票，其他中層骨干員 工（共 512 人）平均被授予 1.42 萬股股票，覆蓋范圍較廣；并設置了 2021-2023 年凈利潤增速同比 2019 年均不低于對標企業 75 分位值、每年成本費用/營業收 入均不高于 65%等考核要求，重視高質量發展，本次考核目標的制定合理且積 極，完成度較高。同時，本次激勵方案建立了長效激勵機制，市場長期擔心的高 管激勵不足的問題也得到較好解決，公司高管及核心骨干團隊的積極性顯著提升， 公司、管理層和投資者利益一致。隨著股權激勵方案的落地，看好公司費用率穩 步下行，從而持續兌現業績，保持彈性增長。（報告來源：未來智庫）
5、 投資分析2014 年行業危機后，新任管理層及時調整戰略，大力改革組織架構、營銷模式、 產品策略，進行精細化控盤，當前已取得明顯成效。公司 2015-2021 年六年收 入復合增速達到 20%，利潤復合增速達到 32%，基本面向上趨勢仍在延續。
高、低度國窖分別受益于行業復蘇后高端和次高端市場的擴容，實現爆發式增 長，2020 年銷量破萬噸，實現量價齊升。當前高端白酒已連續增長 6 年，高基 數背景下行業未來將回歸 10-15%的穩健增速，但國窖規模基數較低，渠道擴張 仍有空間，經過多年培育高端消費氛圍已成，終端動銷旺盛，我們繼續看好國窖 未來的發展趨勢。而低度國窖也將充分受益于次高端擴容、價格帶向上裂變和低 度化飲酒等趨勢，繼續保持彈性增長。
特曲系列調整到位，未來增長將提速，60 版延續亮眼表現。2018 年以來中檔酒、 低檔酒的調整對公司收入的影響已逐步消除。特曲系列經過多年調整，價盤和渠 道均梳理到位，未來目標進入規模增量階段，期待提速成長。特曲 60 版主打團 購渠道，已經成為 400-500 元價格帶次高端團購標桿產品，未來也有望貢獻增 量。
激勵落地后，看好公司費用率下降、凈利率提升，持續兌現業績。公司運用的 是銷售費用率較低的品牌專營公司模式，費用優化空間較大；經過前期投入，當 前公司部分成熟市場已經邁過高費用投入階段，公司費用率水平自 2020 年起逐 步回落。2021 年 9 月，公司發布限制性股票激勵計劃（草案），并于 12 月經由 瀘州市國資委審批通過。本次激勵方案建立了長效激勵機制，公司高管及核心骨 干團隊的積極性顯著提升，公司、管理層和投資者利益一致，看好公司未來持續 穩定兌現業績。
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精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站
