本文來自天風證券，原標題為《汾酒再次啟動，補漲空間強烈，今年不到3倍PS，歷史最低！》。
1.升級產品結構，把價格帶上來。
據近期基層調研，山西汾酒主流產品黑壇20退出歷史舞臺，巴拿馬20接力獲得金牌20，突破300元大關。據經銷商介紹，每瓶出廠價上漲了50元，終端價格上漲不到50元。目前青花20出廠價368，巴拿馬20出廠價318。主流產品出廠價大幅提高，有助于提高汾酒的整體盈利能力。
2、19年是改革的關鍵一年，既有壓力，也有動力。
從行業格局來看，經過近三年的快速發展，行業集中度仍在上升。名酒企業受益于行業競爭格局的改善，搶占了區域內小酒企的份額，發展壯大。19年行業整體增速放緩，頭部酒企競爭越來越激烈。為提高汾酒整體運營效率，激發員工積極性，山西汾酒自成為國家改革試點以來，不斷推出各項措施，以期重回白酒第一陣營。本次股權激勵方案是汾酒國改的又一重要突破，有望在日益激烈的競爭中不斷提升員工效率，提升整體競爭力。
鑒于山西汾酒在省內市場地位穩固，市場拓展空間有限，我們認為汾酒為實現業績目標，將進一步拓展省外市場。我們認為汾酒省外市場的拓展離不開高端青花系列的推廣，有望通過省外逐漸成熟的渠道推動更多系列產品全國化。
3.加速資源整合，助力汾酒全國化。
擬以現金方式收購山西杏花村酒業開發區銷售有限公司51%股權。山西汾酒一直積極開拓省外市場，以期不斷增加汾酒省外收入，布局全國，重回白酒第一方陣。開發銷售公司在30個省、市、自治區建立了成熟的分銷網絡。收購開發區銷售公司51%股權，有助于汾酒快速提升公司市場競爭力，擴大省外市場份額，整合優化公司銷售資源，拓展完善經銷商體系，提升市場競爭力，助力汾酒全國化步伐。
盈利預測：考慮到行業集中度不斷提高，整體增速放緩，以及宏觀經濟環境的影響，我們認為山西汾酒18、19、20年營收為90114132億元，凈利潤為1.55、18.5、23.4億元，EPS為1.78、2.13、2.70元，是19年PE的25倍。目標價53元。到2021年，收入150億元，青花老白汾酒占比超過70%。凈利率達到25%，看到800-1000億市值的時候，3年還有2倍多的空間！
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