2016年以來，a股市場表現最好的股票應該是貴州茅臺。5年時間，股票從120元漲到今年年初最高的2600元，漲幅25倍。隨著股價的快速上漲，茅臺市值迅速突破1萬億元。2020年，茅臺市值超過工行和平安，成為a股市值最高的股票。茅臺股票幾年來一直主導著該基金的尷尬頭寸。截至2020年底，該基金持有的股票最高市值近2000億元。
在茅臺股價上漲的帶動下，白酒行業所有股票都有不錯的表現。白酒行業指數從2016年初的1000點漲到今年年初的10600點，漲幅近十倍。
股價上漲會引導社會資源流向白酒行業。今年以來，上市公司季紅科技、怡亞通、海南椰島、中興菌業相繼發布公告，投資貴州茅臺鎮酒廠。
茅臺股價的上漲并不完全是由業績的快速增長帶動的。茅臺發布的年報顯示，2017年以來的利潤分別為270億、352億、412億、467億，業績增速逐漸放緩。最近兩年業績增速在10%左右。所以股價的上漲主要是估值的上漲。2017年之前，茅臺的估值一直在20倍以下。今年年初是60多倍，三年翻了三倍。
2014年之前，茅臺股票表現不是特別好。茅臺股價真正走上神化之路是在2014年之后。從2014年到2020年的6年間，茅臺股價幾乎每年都翻倍(2018年除外)。
茅臺股價的開盤和收盤可能與外資有關。2014年11月中旬滬港通開通時，茅臺股價只有60元，之后迅速上漲。從2014年滬港通開通到2014年底，茅臺股價從60元漲到90元，漲幅50%。截至2015年底，滬港通賬戶持有茅臺股份數量達6900萬股，市值151億元，為茅臺第二大股東。2016年末，滬港通賬戶持有茅臺股份數量增加7990萬股，市值近300億元。魯港股通賬戶持有茅臺股份數量在2020年底達到頂峰，達到1億股，市值超過2500億元。不清楚魯港股通賬戶持有的茅臺巨額市值是單個機構的行為還是多個機構或個人的行為，在茅臺的股東名單中看不到。
在國內公募基金中，易方達基金最早集中持有茅臺股份。2015年底，易方達進入茅臺前十大股東，持股1250萬股，當時市值30億元。茅臺帶來暴利后，重倉白酒股成為易方達的基金投資風格。截至2020年底，公司管理的基金持有的白酒股市值近千億。
2018年以來，私募基金瑞豐匯邦進入茅臺前十大股東，持股在400萬股左右。另一只私募基金金匯榮盛出現在2019年茅臺前十大股東中，持股量與瑞豐匯邦相當。
茅臺股東中另一個重要的機構投資者是招商白酒基金，成立于2015年，與茅臺股價的啟動時間高度吻合。截至2021年6月底，該基金規模為658億元，為巨型行業基金。該基金持股市值98億元，茅臺中報持股478萬股。
從這些機構投資茅臺的時間來看，易方達基金最早，其次是滬港通基金、招商白酒指數基金，瑞豐匯邦和金匯榮盛兩只私募基金最晚入市。這些機構投資者在法律關系上應該相互獨立。
或許我們看到的這些機構并不是推動茅臺股價上漲的真正力量。因為份額最大的外資滬港通賬戶持有的茅臺酒，有
茅臺股價的加速上漲不禁讓人想起股價操縱(俗稱坐莊)，因為茅臺股價的上漲并不符合正常的投資邏輯。有人說買茅臺股票是因為產品好，但問題的關鍵是茅臺股票不是新股。茅臺于2001年上市。為什么2015年之前其股價沒有超過200元？近幾年業績增速明顯低于往年，股價卻加速上漲？
外資占茅臺股份不到10%，似乎難以撼動股價的走勢。但茅臺的股權結構有些特殊，大股東持股超過60%。因此，外資實際控制茅臺流通股比例超過20%。
蕭何戰勝蕭何，外資在茅臺的股票中占比如此之高，可以推高股價，并有可能成為股價下跌的罪魁禍首。從今年春節(2月10日)到7月底，貴州茅臺從2581元跌至1679，跌幅近30%。茅臺公開信息顯示，外資一季度減持840萬股，二季度沒有減持。如果外資大比例減持茅臺股份，風險不言而喻。我希望這只是一個假設。
(作者是中國社會科學院金融研究所資本市場研究室主任)
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