五糧液銷售渠道

黔酒匯酒水品牌 2022-03-09 15:41:24

基本投資：05~50萬元投資熱度：

加盟意向：163400 門店數量：5340家

　　五糧液：全線量價齊升，直銷占比大幅提升　　

　　事件：五糧液(000858)發布2021年中報，2021H1實現營收367.52億元(19.4%)，凈利潤132.0億元(21.6%)。2021Q2營業收入124.27億元(18.0%)，凈利潤38.77億元(23.0%)。　　

　　按照五糧液酒量價齊升、穩健增長，系列酒表現亮眼。,的分類，五糧液產品/系列酒產品2021上半年的收入分別為271.38億元和69.64億元，營業收入同比增長17.27%/38.57%。高端五糧液白酒銷量和噸價增長。上半年16189噸的銷量占比7.22%，每噸價格貢獻9.37%。噸價上漲主要是由于五五計劃無計劃配額執行和經典五糧液銷售帶動的結構性改善。系列酒產品的大幅增長主要是由于公司努力推動系列酒產品的品牌升級，以及Q2收回的總分銷品牌貢獻部分增加。今年上半年，101858噸系列酒銷量增長29.45%，噸價增長7.05%。　　

　　經營節奏提前，高預收款確保下半年銷售表現。2021 h1公司的合同負債及其他流動負債為71.55億元，環比增加15.15億元，比年初減少23.02億元，同比增加30.74億元，與歷史正常年份相比也處于很高的水平。與今年第五年需求較好，整體經營節奏較高有關。高額的預付款也保證了旺季后半段的銷售業績。2021H1公司應收賬款融資應收票據金額215.04億元，環比減少3.29億元，同比年初增加9.11億元。Q2公司銷售收入150.19億元，同比增長-5.7%，主要是去年同期應收票據和應收賬款減少，經營性現金流凈額32.02億元，同比增長35.1%。　　

　　2020年上半年，直銷占比顯著提升帶動毛利率提升。葡萄酒的毛利率由80.41%上升0.14pct，其中分銷/直銷模式的凈利潤率為79.26%/84.89%，同比變動為-0.73%/0.93%。直銷收入占葡萄酒的20.34%，同比增長13.32%，較2020年底增長6.88%。團購工作從報表端提升到了。噸價上漲和結構拉動上半年高端和系列酒毛利率分別增長0.62%和2.02%(即使考慮運輸成本口徑調整的負面影響)。　　

　　Q2毛利率為72.1%(1.4pct)，營業稅率為14.0%(0.2pct)，銷售費用率為14.7%(0.9pct)，管理費用率為4.7%(-1.0pct)，財務費用率為-3.2%(0.0pct)，銷售毛利率為57.3%(0.4pct)。　　

　　渠道+產品共振，中長期穩健增長。擁有堅實的產能優勢。目前，公司擁有32000多個酒窖，年產4萬噸釀酒車間，年產20多萬噸商品酒，原酒儲存能力60萬噸，其中濃香型白酒居行業第一。短期來看，受益于渠道、新產品和產能的持續提升，公司有望穩步增長。(1)渠道端：加快團購、新零售等渠道的發展進度。2020年，公司團購渠道表現亮眼，占比從年初的10%左右提升至20%左右。2021年有望進一步提升至30%，同時進一步提升噸價和毛利率。(2)新品：2020年9月推出的經典五糧液2000復刻版，超高端酒體量大，完善高端酒產品體系，2021年計劃銷售2000噸，有望實現量價齊升。(3)產能：2020年，公司30萬噸陶陳年酒倉庫一期建成投產，新增原酒儲存能力8萬噸。在建的成品酒包裝及智能倉儲配送一體化項目、儲酒倉庫技術改造項目、釀酒專用糧技術倉庫、粉碎自動化改造項目均已完成主體建筑施工；葡萄酒酒體設計中心　　

未來發展態勢良好。

盈利預測與估值：

我們預計下半年從普五結構以及經典占比上看，噸價提升空間較上半年更高，五糧春回收后在下半年將貢獻更多的收入和利潤端的增厚，普五需求較好、整體經營節奏靠前，高預收款確保下半年旺季銷售表現。我們預計公司 2021-2023 年收入增速 20.01%、17.11%、15.5%，歸母凈利潤增速 24.99%、22.05%、20.16%，當前板塊調整較多，龍頭步入中長期布局時點。給與公司明年 35 倍 PE，目標價 274.49 元,維持買入評級。