文/懂酒哥
最近有私募一直在唱衰白酒行業，說已經到了大周期的拐點。原因是春節銷售一直疲軟，這是一個下行信號。而且強調研究者并沒有深入到終端調研，只是通過強調渠道庫存和支付來看重白酒市場，從而質疑白酒市場調研報告的真實性。
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其實知酒兄也有這個擔心，所以如果這個觀點成立，那么經銷商可能首當其沖，尤其是大經銷商，比如華致酒行、1919.com等。
因為他們的利潤很大一部分來源于白酒價格和銷量的上漲，上一篇文章也提到了華致酒業公司剛剛交出了一份高增長的業績答卷，部分數據走勢也與私募的一些觀點不謀而合。不過，多家券商研報對未來增長持樂觀態度。如果我們深入思考，這一喜訊是否也預示著中期業績高企？
其實越是美景，越是要讓人保持一顆敬畏的心，擴張不能無止境。這兩年，雖然華致酒行收入大幅增長，但主要是“天氣”的配合，醬香白酒熱風吹起來。但近期種種跡象表明，醬香白酒出路正在逐漸降溫，行業正在回歸健康理性發展。很多熱點資本殺過之后，發現賺錢沒那么容易。很多小規模的醬香白酒實際上成為了經銷商的庫存，但問題是價格并不便宜。目前，市場上有許多新的產品價格。價格標簽早已超出了消費者的實際購買力，要想變現，基本上只能打折出售。但問題是，一旦大家都投貨付費，又有幾個人會接菜，又有幾個會真的喝醬香酒？如果跟風，會不會戳破泡沫，造成醬酒寒冬？
可以看到，近期的散裝茅臺酒價格已經開始在2800元附近波動，出現高位滯漲，這不是一個好的信號。每一次大周期拐點，確實都伴隨著市場價格的回調。連鎖反應就是茅臺價格的下跌和震蕩不利于經銷商的拿貨積極性，可能會出現觀望或少拿貨，從而加劇周期的不良強化，間接影響華致酒行等大經銷商的銷售和利潤。
問題是，就像上一篇文章提到的，華智還在積極擴張自己的小集團，也就是加盟模式，這很可能會影響到開新店的進度，從而對業績產生不利影響。可以看出，當時的招股書目標是5000家，但目前只完成了一半。
更重要的是，之前的文章提到，華致高速發展會有一個很大的瓶頸，就是茅臺配額，因為華致目前的主要銷售都集中在茅臺和五糧液上，而茅臺的配額是眾所周知的稀缺且容易擴張，但配額是有限的。雖然華致和茅臺關系不錯，但是額度很難跟得上擴張。
也就是說，華智的各個渠道都在等著被養活，但糧食只有這么多，間接影響了它的成長。其實華智也意識到了這個問題。雖然做到了“一魚兩餐”，但利潤率始終較低，徘徊在20%左右，這也是市場給出低市盈率的原因。畢竟沒有獨立產品很難提高毛利率和護城河。
對此，華智想到了一個解決辦法，那就是開發定制酒。不負眾望，目前幾款定制酒的毛利率都不錯，比如釣魚臺精品酒(鐵蓋)、顧靖貢酒1818等定制酒，基本都做到了30%以上的毛利率，尤其是茅臺“蓮花”系列，第一年銷售額甚至過億。如此驚人的成績，難怪很多券商看好。
“蓮花”系列酒和茅臺類似“捆綁”銷售。加盟商要想拿到更多的茅臺，大概就要完成一定比例的定制酒KPI。畢竟這么多渠道搶茅臺更激烈。在這種“饑餓游戲”下，經銷商銷售定制酒的積極性確實得到了提高，但問題是，一旦連鎖店繼續擴張到5000家，有限的額度會更加吃緊，這也可能制約定制酒。
更重要的是，門店的不斷擴張是一把雙刃劍，抬高了企業的負債水平。一旦白酒大周期出現拐點或低迷，門店過多可能會增加華致其運營成本和債務壓力。
可以看到，去年三季度的資產負債率提高到38.77%，同比增長43%，同時商品的周轉天數也有所增加。根據年報預測，四季度業績明顯低于三季度，也印證了春節期間銷量下滑的事實，行業普遍遇冷。雖然整體負債水平不大，目前負債21億，但如果盲目擴張，一旦行業出現拐點，還是會
而且還有一個風險，就是同業競爭的加劇，葡萄酒流通市場已經進入紅海。隨著自身白酒市場逐漸萎縮，進入了存量市場競爭。華致酒業公司作為酒類渠道商，面臨著全方位的競爭。既有以JD.COM為代表的傳統電商，也有以Brewmaster.com、九九九等為代表的垂直電商。他們還深耕線下連鎖店，開始配送服務。更難的是，大部分名酒基本上都通過天貓、JD.COM等設立了官方旗艦店，相當于賣自己的貨。當然不算一些白酒大v。
有抖音短視頻等平臺的網紅帶貨等，大家都在搶食逐漸縮小的行業“蛋糕”。這樣看來，華致酒行要想保持去年的高成長性，還需要打個問號？
