廣發證券發布投研報告，評級：買入。
水方(600779)
_摘要
營收保持穩定增長，單季度和三季度凈利潤加速增長主要得益于銷售費用率下降。
公司公布19年前三季度營收26.51億元，同比增長23.93%；19Q3營收9.61億元，同比增長19.71%。19年前三季度，高檔酒收入25.41億元，同比增長23.2%；19Q3營收9.36億元，同比增長19.15%。前三季度高端產品收入同比下降16%，第二位的高端產品井平臺和8號收入同比增長23%。
19年前三季度歸母凈利潤6.39億元，同比增長38.13%；19Q3歸母凈利潤3億元，同比增長53.41%。19年前三季度毛利率同比微增0.93pct至82.5%。前三季度銷售費用率同比下降1.68pct至28.72%，主要是公司費用季節性波動所致。19Q3銷售費用率僅為22.5%，下降5.84個百分點；同比。管理費率的效益規模效應同比下降1.93個百分點至7.28%。前三季度公司營業稅及附加收入同比增長2.12pct至16.07%，可能是因為消費稅繳納和收入確認的節奏不一致。19年前三季度所得稅稅率同比增長5.04pct至24.77%，主要是去年子公司虧損抵扣了部分所得稅，未來稅率將趨于正常。
受益于行業的增長和公司渠道的拓展，有望實現年度經營目標。
我們預計19-23年高端行業的CAGR在20%左右。去年以來，高端競爭加劇，但良好的激勵制度為公司未來發展奠定了基礎。我們認為受益于行業的增長和公司渠道的拓展，公司有望實現年度經營目標。
收益估計
我們預計19-21年公司營收34.58/42.32/51.43億元，同比增長22.65%/22.41%/21.52%；凈利潤7.84/10.10/12.66億元，同比增長35.24%/28.89%/25.38%；EPS分別為1.60/2.07/2.59元/股，對應29/22/18倍PE。考慮到公司2020-2021年業績復合增長率約為27%，根據PEG=1并參考可比公司估值水平，給予2020年PE 27倍，合理價值55.89元/股，維持買入評級。
風險：第二高端競爭加劇，消費升級低于預期，結構升級低于預期。
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